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第二章︰您下一步會怎樣部署中国的投資？

最近，投資中国的風險與波幅都有所增加，但若有意在不同的資產類別中尋求長線回報，中国所提供的規模及各種的機遇非常吸引。

中国 2022年 05月 26日 10&苍产蝉辫;最小阅读

拆解残局
與中国的目標及重點一致的機遇

該等事件一些是預期之內，一些則不是，所導致的結果在最近幾個月都令投資者感到不安，但投資中国總是存在相當的波動性。若能後退一步，觀察整個大環境，則可能有較大幫助。過去十年，中国一直處於繁榮之中，期間多次出現經濟硬著陸或崩潰的預期。中国每次都能走出了方向。中国今日的宏觀經濟環境是由政府尋求實現的總體目標所推動，當中包括︰加強安全性、金融市場穩定性、共同富裕、環境保護、雙循環及人口發展等。該等長遠目標對中国經濟的長期發展是利多於弊的因素，因此對投資中国亦然，雖則對某些行業及公司會產生短期的不利因素，如去年當局加強監管所印證的情況一樣。

北京的長遠目標顯示中国的增長模式正在不斷演變，經濟增長由重量轉變為重質、經濟體轉型至更著重內需、服務業、重點轉移至均衡增長及可持續性、在長達十年消除絕對貧窮的進程後應對社會均衝及安全保障問題等。我們相信，更著重自動化及數碼化、醫療保健、人壽保險及資產管理、去槓桿化及較強的資產負債結構，以及向綠色及較潔淨的環境轉型，都是令投資中国的理據變得更為吸引的長遠趨勢。

别坐困愁城
為什麼投資中国

雖然我們承認更高的風險和更近期的波動性，且意識到並非每個人都有相同的感受，但我們支持長線投資中国的理據。簡而言之，我們把中国視為核心的獨立配置部分，與我們對美國、日本、歐洲及英國的看法相同。中国是全球第二大經濟體，亦是環球經濟增長最重大的推動因素之一，但投資者投資的比重仍然偏低（表1）。

表1︰全球投資中国的比重偏低

中国是第二大股票市場，但在環球投資組合的佔比明顯偏低

十大股票市场（按市值计算）¹

(万亿美元)

This charts shows how the world is underinvested in China even though China’s economy and stock market are significant.

在惭厂颁滨所有国家世界指数的权重²

(所有国家的权重)

¹?資料來源︰Trade Brains、2021年全球10大證券交易所，數據截至2022年2月。
²?不按比例，仅供说明。资料来源︰惭厂颁滨数据截至2022年3月
^3?资料来源︰国际货币基金组织世界经济展望数据库、本地生产总值(骋顿笔)、当前价格以美元计算、预测，2022年4月

过往的表现并非未来表现的指标

表1 - 圖表顯示儘管中国的經濟和股市意義重大，但全球對中国的投資不足。

中国增長的模式與其他新興及發達地區的市場都不同，且其貨幣政策的方向亦與全球其餘地區背馳。雖然這種情況偶爾會造成短期的阻力，但亦意味著與其他投資者廣泛持有的組合配置相比，中国股票及固定收益資產相互關連的程度較低，且具有多元分散的效益（表2）。對於在不同資產類別中尋求市場及主動回報的投資者而言，中国所提供的規模及各種的機遇都非常吸引。該等因素意味著中国在整體投資組合配置的角度及個別資產類別內都能為投資者提供主動的機遇。中国的資本市場亦透過被一些指数納入及撤銷資本市場管制而繼續迅速國際化。

表2︰中国A股受惠於與環球各項指数較低的相互關係

相互关係（美元总回报）
2002年1月至2022年4月

纳入投资组合作分散投资及/改善风险回报状况的有力理由

指数	指数	MSCI 北美洲指数	MSCI 北美洲指数	MSCI 歐洲指数	MSCI 歐洲指数	MSCI 太平洋指数	MSCI 太平洋指数	MSCI 中国指数（A股除外）	MSCI 中国指数（A股除外）	MSCI 中国A股指数	MSCI 中国A股指数	MSCI 亞洲新興市場指数（中国除外）	MSCI 亞洲新興市場指数（中国除外）	MSCI 歐洲、中東及非洲新興市場指数	MSCI 歐洲、中東及非洲新興市場指数	MSCI 拉丁美洲新興市場指数	MSCI 拉丁美洲新興市場指数
指数	MSCI 北美洲指数	MSCI 北美洲指数	1.00	MSCI 歐洲指数	0.88	MSCI 太平洋指数	0.76	MSCI 中国指数（A股除外）	0.58	MSCI 中国A股指数	0.36	MSCI 亞洲新興市場指数（中国除外）	0.76	MSCI 歐洲、中東及非洲新興市場指数	0.73	MSCI 拉丁美洲新興市場指数	0.69
指数	MSCI 歐洲指数	MSCI 北美洲指数	0.88	MSCI 歐洲指数	1.00	MSCI 太平洋指数	0.80	MSCI 中国指数（A股除外）	0.64	MSCI 中国A股指数	0.37	MSCI 亞洲新興市場指数（中国除外）	0.79	MSCI 歐洲、中東及非洲新興市場指数	0.82	MSCI 拉丁美洲新興市場指数	0.75
指数	MSCI 太平洋指数	MSCI 北美洲指数	0.76	MSCI 歐洲指数	0.80	MSCI 太平洋指数	1.00	MSCI 中国指数（A股除外）	0.66	MSCI 中国A股指数	0.36	MSCI 亞洲新興市場指数（中国除外）	0.76	MSCI 歐洲、中東及非洲新興市場指数	0.79	MSCI 拉丁美洲新興市場指数	0.68
指数	MSCI 中国指数（A股除外）	MSCI 北美洲指数	0.58	MSCI 歐洲指数	0.64	MSCI 太平洋指数	0.66	MSCI 中国指数（A股除外）	1.00	MSCI 中国A股指数	0.60	MSCI 亞洲新興市場指数（中国除外）	0.74	MSCI 歐洲、中東及非洲新興市場指数	0.68	MSCI 拉丁美洲新興市場指数	0.61
指数	MSCI 中国A股指数	MSCI 北美洲指数	0.36	MSCI 歐洲指数	0.37	MSCI 太平洋指数	0.36	MSCI 中国指数（A股除外）	0.60	MSCI 中国A股指数	1.00	MSCI 亞洲新興市場指数（中国除外）	0.42	MSCI 歐洲、中東及非洲新興市場指数	0.34	MSCI 拉丁美洲新興市場指数	0.35
指数	MSCI 亞洲新興市場指数	MSCI 北美洲指数	0.76	MSCI 歐洲指数	0.79	MSCI 太平洋指数	0.76	MSCI 中国指数（A股除外）	0.74	MSCI 中国A股指数	0.42	MSCI 亞洲新興市場指数（中国除外）	1.00	MSCI 歐洲、中東及非洲新興市場指数	0.81	MSCI 拉丁美洲新興市場指数	0.76
指数	MSCI 歐洲、中東及非洲新興市場指数	MSCI 北美洲指数	0.73	MSCI 歐洲指数	0.82	MSCI 太平洋指数	0.79	MSCI 中国指数（A股除外）	0.68	MSCI 中国A股指数	0.34	MSCI 亞洲新興市場指数（中国除外）	0.81	MSCI 歐洲、中東及非洲新興市場指数	1.00	MSCI 拉丁美洲新興市場指数	0.83
指数	MSCI 拉丁美洲新興市場指数	MSCI 北美洲指数	0.69	MSCI 歐洲指数	0.75	MSCI 太平洋指数	0.68	MSCI 中国指数（A股除外）	0.61	MSCI 中国A股指数	0.35	MSCI 亞洲新興市場指数（中国除外）	0.76	MSCI 歐洲、中東及非洲新興市場指数	0.83	MSCI 拉丁美洲新興市場指数	1.00

资料来源︰彭博，截至2022年4月30日

过往的表现并非未来结果的指标

表2 - 圖表顯示，中国股票受惠於與環球各項指数較低的相互關係和多元分散的效益。

叁步出车，状如虎爪揪地
股票

了解北京總體的目標及其潛在的影響應會是任何成功的中国投資策略的重心所在，且此等因素在挑選股票時亦越趨重要。中国的股市較為波動，部分原因是市場由散戶投資者帶動，情況造成挑戰，但亦為具有實際知識及研究能力的主動投資經理帶來清晰的機遇，可尋找及利用市場錯誤定價的情況，為投資者帶來價值。我們一直相信，最重要的是在瞬息萬變的環境下挑選合適的股票 – 而我們現在身處的環境，轉變之快是前所未有。

我們相信中国的醫療保健開支將會繼續有雙位數字增長（表3），因此我們認為股票市場當中一些最令人振奮的長線投資機會一直存在於醫療保健板塊內。長遠而言，我們有信心挑選到具備領導地位及充分創新潛力，能分散藥物價格下降影響的製藥公司，以及在細胞及基因治療等嶄新及先進的藥物療法方面不斷取得國際認可的受託研究機構。

金融板塊方面，隨著中国繼續長達數十年由低收入邁向富裕的轉型過程，保險業及財富管理服務具有龐大潛力。我們相信金融產品及服務的需求尚處於萌芽階段，且進展是屬於結構性質，因此隨著時間過去可能變得非常重要。雖然中国部分地區仍在實施封城措施，但我們相信當最終解封時，投資於銀行板塊將會是參與重新開放的吸引方式。

表3︰人口老化带来机遇

当挑战变成投资机会时︰医疗保健及保险服务亦将提高对资产管理服务的需求

中国醫療保健市場的規模

(十亿美元)

資料來源︰中国日報，2017年12月

保险渗透率

总承保保费佔国内生产总值(骋顿笔)的百分比，2020年

资料来源︰高盛研究部，2022年2月

资产管理服务

受管理资产5年平均增长率，截至2022年3月(%)

资料来源︰摩根士丹利研究部、贰笔贵搁，2022年5月

过往的表现并未来结果的指标

表3 - 圖表顯示中国人口老齡化如何轉化為對醫療保健，保險和资产管理服务的更高需求。

然而，有时「机遇」亦代表需要耐性，且在必要时採取观望态度。基於我们着眼於我们所拥有的公司的基本概念及基本价值，故此去年我们并无因為可再生能源（尤其电动汽车)业）等若干行业类别的大肆宣传而变得激动。如我们所见，该等电动汽车公司即使计及政府的支持后，市场的估值仍然与其基本价值有很大的距离。我们不投资这个类别，因此而避过了过去几个月大部分市场的波幅。我们继续认為我们持有的优质公司具备强劲的竞争优势，随着投资者的焦点返回行业及公司的基本因素，该等持股长线方面将带来成果。