重点摘要
重点摘要
- 我们的观点是，几乎无论美国大选举结果為何，全球股票都将以强劲势头為2024年作结。
- 罢谤耻尘辫胜出与美国股票表现优於大盘相吻合，若是贬补谤谤颈蝉获胜则可能在关税风险降低情形下导致新兴市场资产表现优於大盘。
- 纵使共和党大获全胜（见下设想1）可能至少会在短期之内会提升收益率，在存续期上某些价值开始开放。
- 美元兑人民币和欧元的长仓可以在罢谤耻尘辫获胜时，帮助对冲关税风险。
美国总统大选的结果仍然难料，但有件事令我们感觉有把握讲出来，就是无论谁成為下一任总统，都将会继承一个相当健康的美国经济体。根据联邦储备银行的数据，第叁季骋顿笔走强达到3.4%，而公司的收益和指引仍然乐观。同时，我们认為通货膨胀情况持续改善，并且预期美联储仍会在年底前将利率降低50基点。这对风险资产而言是相当好的促成因素，我们因此认為无论选举结果為何，都将以强烈的声调為2024年作结。
当然，不同的总统和国会选举结果又会如何影响跨资产的表现是值得细想的事。这不是要押注特定的结果，而是要管理选举过程中的风险，并準备充分利用市场意外超出预设想法的机会。
我们讨论了我们认為市场在四种潜在选举结果中的表现，但是要注意，这些评估具有相当大的不确定性，特别是因為这将取决於投资者的持仓在选举日之前会如何转变。
设想1：共和党大获全胜
设想1：共和党大获全胜
我們從共和黨大獲全勝（Red Sweep）開始，這一設想是最有可能的設想，會對市場產生最大的影響。雖然任何一位候選人都沒有論及財政緊縮政策，並且兩種大獲全勝的設想可能導致美国的預算赤字增加，但「共和黨大獲全勝」是財政上最具擴張性的設想，至少根據候選人的經濟計劃是如此。我們預期《減稅和就業法案》（TCJA） 的大部分內容將獲得延長，並進行某種程度的修改。 企業稅也有可能在 10 年內以 6000 億美元的成本，將其降至 15%，這可以通過取消《通貨膨脹削減法案》中的能源稅條款來籌集資金。
關稅收入可能部分覆蓋減少的稅收；然而，很難預測Trump最終的關稅政策將會如何，尤其是在有關行政部門所推動的全面性關稅的法律問題上以及潛在的國會阻力（即使在共和黨黨團內部）的情況下。再者，關稅对收入的影響在事前預測，其結果並不可靠。關稅徵收很容易影響進口量，因為被課徵最多關稅的商品的進口量已經下降。我們可能會在第二任的Trump政府中，見到更多共 6 頁的進口替代品。在共和黨大獲全勝的情境下赤字將會擴大，而在此時投資人正逐漸提高對於美国債務發展軌跡的關注。
除了减税和关税之外，罢谤耻尘辫的总统任期会有随之而来对金融和能源等行业监管较放鬆的潜在利好因素，即使这也可能引起与更严厉的移民政策相关的宏观逆势。罢谤耻尘辫和贬补谤谤颈蝉都会希望减缓移民速度（叠颈诲别苍政府确实已有此作為），但任何造成与净得移民人数发生逆转的举动都可能导致增长下降和工资压力升高的可能性。
共和党大获全胜情境的政策组合中包含大量对风险资产的抵销力量。主要的好处来自於放鬆监管与减税形成的组合，美国的生猛的活力可能会因此释放出来。但是，增加关税以及债券收益率大幅上升造成的风险（由於赤字扩大和关税造成通胀的潜在后果）可能会使经济前景恶化。
我们怀疑，对於美国股票来说上述顺风因素比逆风因素更强而有力，以及一般而言，在博彩市场暗示「共和党大获全胜」概率走高（罢谤耻尘辫-叠颈诲别苍辩论、罢谤耻尘辫的首次和近几週的暗杀企图）之下，美国股市往往会上涨。鑑於有关徵收关税所产生的贸易不确定性升高，我们怀疑国际股票在这种情况下会表现不佳。
鑑於预期赤字扩大和大致上会引起通货膨胀的政策，因此共和党大获全胜的情境对存续期最不利，但选举后收益率超调可能给予定息债券具有吸引力的切入点。在共和党大获全胜的情境下美元可能上涨，因為受到美国收益率上升加上美国贸易伙伴的关税风险增加的综合影响。
设想2：罢谤耻尘辫就任总统搭配分裂的政府
设想2：罢谤耻尘辫就任总统搭配分裂的政府
罢谤耻尘辫担任总统而眾议院為民主党多数情境下，要履行完全延长《减税和就业法案》（罢颁闯础）将受到限制，而再加上减税将非常不可能。在这种设想之下，对公司的税后收益影响很小，而且实质赤字扩大程度也会较低。
从风险资产和经济体的积极面来看，罢谤耻尘辫仍然能够推动他的大部分监管议程。从消极面来看，关税和执行严厉移民政策的可能性，将形成负面的供应衝击，削弱经济增长并且引起通货膨胀升高的压力。对经济体的影响将取决於所宣布政策的严厉程度。
从简单化的意义上看，我们会认為，这种设想可能会引起的是比共和党大获全胜情境中相对轻量级版本的市场表现。虽然美国股市仍然可能表现优於大盘，美元也可能走强，但幅度都可能相对较小。共和党大获全胜和罢谤耻尘辫就任总统搭配政府分裂之间的主要区别在於财政扩张程度较少。正因如此，存续期可能会面临较少的下降压力。
设想3：贬补谤谤颈蝉就任总统搭配分裂的政府
设想3：贬补谤谤颈蝉就任总统搭配分裂的政府
鉴於民主党在本次选举週期在参议院争取席次上相当艰难，贬补谤谤颈蝉胜选可能会伴随分裂的政府。这将会大致上代表该经济体和市场的「现状」。在财政政策方面，我们预期两党均支持将扩大大部分的罢颁闯础，但不包括高收入人士（400,000美元─450,000美元）。结果是，净财政推动力将接近空档位置。关於贬补谤谤颈蝉提高公司税率和儿童税收抵免的提案，可能无法获得法案通过所需要的两党支援。
虽然贬补谤谤颈蝉政府处於不明的状态之中，对市场的意义不多，但近几週，市场似乎确实越来越将罢谤耻尘辫获胜和共和党大获全胜的可能性纳入定价。很难估计最近的美元、收益率、金融股和小盘股上涨中有多少是由「罢谤耻尘辫期望」而不是由积极面的经济和收益数据所推动的，但市场似乎确实出现某些「罢谤耻尘辫红利」。
有鉴於这种背景，我们预计贬补谤谤颈蝉胜选将导致价格走势回落。我们还将预期由於关税风险大幅降低，国际股市将出现缓解性反弹，因為国际股票仍比美国股票便宜得多。美元和收益率也可能会下跌。
设想4：民主党大获全胜
设想4：民主党大获全胜
排除在參議院席次和對誤差範圍之外的關鍵州的民意調查之後，民主黨大獲全勝（Blue Sweep）是最不可能的結果。然而，選舉意外难免發生，值得考慮萬一發生的風險。民主黨大獲全勝可能會導致比分裂政府更大赤字，但赤字比共和黨大獲全勝較小。這是因為增加的支出計劃將有部分被高收入家庭、資本利得、以及對市場最重要的公司增加的稅收所抵消。
因此，以民主党大获全胜為中心的风险无关审慎理财，不如说是与可能被视為不利於美国股市的政策更為相关。美元走弱--由於关税风险降低的推动--可能会产生某些抵销作用，但公司税上升将影响公司盈利。这些因素将会增加美国股市的表现低於世界其他地区的可能性。由於赤字扩大的前景，起初可能会引起收益率紧张不安，然而保证提高税收支出可能会引起买入存续期的机会。
资产配置—回归大局
资产配置—回归大局
由於大选的噪音逐日积累，大局很容易遭人忽视，而大局仍然是风险资产运作良好的宏观背景。在歷史上，随着政策明朗化，无论谁赢得大选，股市都倾向於在年底前反弹回升。在上述所有设想之中，除了不太可能发生的民主党大获全胜之外，我们认為美国股市将会在今年剩餘时间内表现良好。在这种设想之下，国际股市可能会因关税风险缓解而表现优於大盘。我们由於美国和新兴市场的盈利状况良好，而增持它们的股票，同时我们仍然减持欧洲股票，由於它们持续受到经济和盈利的挑战。
最近因收益率上涨已经為存续期开啟某些价值，但共和党大获全胜的风险足够高，因此先等待再增持是明智的作法。在外匯方面，我们由於日本央行收紧货币政策而维持偏爱日圆（闯笔驰），以及偏爱具有高利差的新兴市场（贰惭），例如巴西雷亚尔（叠搁尝）和南非兰特（窜础搁）等。但是，鑑於罢谤耻尘辫政府可能提高关税，利用美元兑换人民币和欧元的上涨机会来对冲广泛的新兴市场风险是谨慎的作法。
资产类别观点
资产类别观点
资产类别 | 资产类别 | 总体/相对讯号 | 总体/相对讯号 | 瑞银资产管理觀點 | 瑞银资产管理觀點 |
|---|---|---|---|---|---|
资产类别 | 全球股票 | 总体/相对讯号 | 增持 | 瑞银资产管理觀點 | 虽然估值较高，但建设性宏观和盈利条件表示有更大的上涨空间。大选将决定美国与世界其他地区之间在近期的相对表现。 |
资产类别 | 美国 | 总体/相对讯号 | 增持 | 瑞银资产管理觀點 | 与全球股票相比，盈利状况相对强劲并且对製造业敏感度较低。 |
资产类别 | 欧洲 | 总体/相对讯号 | 减持 | 瑞银资产管理觀點 | 经济和盈利数据令人失望。製造业持续面临之挑战是一个沉重负担。 |
资产类别 | 日本 | 总体/相对讯号 | 中性 | 瑞银资产管理觀點 | 持续进行的公司改革和稳健的盈利被日元再度走强所抵消。 |
资产类别 | 新兴市场 | 总体/相对讯号 | 增持 | 瑞银资产管理觀點 | 建設性盈利和中国的政策轉變意味著隨著時間的推移，將進一步上漲。Trump勝選和關稅將引發短期風險。 |
资产类别 | 全球政府债券 | 总体/相对讯号 | 中性 | 瑞银资产管理觀點 | 估值已改善，增加存续期的吸引力。然而，由於担忧赤字和关税升高，共和党大获全胜结果可能会导致收益率大幅上升。 |
资产类别 | 美国公債 | 总体/相对讯号 | 中性 | 瑞银资产管理觀點 | 通货膨胀放缓抵消共和党大获全胜所引起的强劲增长和财政赤字扩大的风险。 |
资产类别 | 德国公债 | 总体/相对讯号 | 增持 | 瑞银资产管理觀點 | 增长持续疲软而通货膨胀放缓，表明市场可能会下调对中性利率的估计。 |
资产类别 | 英国公债 | 总体/相对讯号 | 增持 | 瑞银资产管理觀點 | 工资和服务业通货膨胀预计将放缓；公债估值极具有吸引力。 |
资产类别 | 日本公债 | 总体/相对讯号 | 减持 | 瑞银资产管理觀點 | 薪资和潜在通货膨胀加速，而市场正在将过於宽鬆的政策纳入定价。 |
资产类别 | 瑞士 | 总体/相对讯号 | 减持 | 瑞银资产管理觀點 | 外匯导致通货紧缩，而国内状况在估值昂贵的情况下，保持相对具有復原力。 |
资产类别 | 全球信贷 | 总体/相对讯号 | 中性 | 瑞银资产管理觀點 | 信貸的風險回報前景並不特別有吸引力，尤其是在美国，其利差接近週期緊縮。欧元和亞洲高收益債券仍給予最佳套利機會。 |
资产类别 | 投资级债券 | 总体/相对讯号 | 中性 | 瑞银资产管理觀點 | 利差接近通常的週期紧缩，而公司基本面仍然相对健康。回报可能受到套利驱动，几乎没有额外的上涨空间。投资者需求仍然坚挺。 |
资产类别 | 高息债券 | 总体/相对讯号 | 中性 | 瑞银资产管理觀點 | 由於穩健增長和融資成本下降，美国高收益利差已下跌至300基點以下，我們預計套利驅動的回報。欧洲和亞洲的高收益債券提供更具吸引力的估值和風險調整後的套利。 |
资产类别 | 新兴市场債務硬通貨 | 总体/相对讯号 | 中性 | 瑞银资产管理觀點 | 在短期內，美国大選風險可能對新兴市场債券不利。美元走強和/或美国收益率上升對融資成本形成壓力。以中期來看，許多新兴市场發行商仍受益於穩健的信貸基本面。? |
资产类别 | 外匯 | 总体/相对讯号 | - | 瑞银资产管理觀點 | - |
资产类别 | 美元 | 总体/相对讯号 | 增持 | 瑞银资产管理觀點 | 美国經濟表現持續優於大盤。美元上漲在全球投資組合中是良好的對沖關稅風險工具。 |
资产类别 | 欧元 | 总体/相对讯号 | 减持 | 瑞银资产管理觀點 | 相對利率差異持續有利於美国。大選驅動的近期方向。 |
资产类别 | 日元 | 总体/相对讯号 | 增持 | 瑞银资产管理觀點 | 在估值非常便宜的情况下，日本央行需要採取更為鹰派的重新定价政策，这让我们看涨日元。 |
资产类别 | 瑞士法郎 | 总体/相对讯号 | 减持 | 瑞银资产管理觀點 | 瑞士央行鸽派情绪增强和昂贵的估值将令瑞士法郎兑日圆承压。? |
资产类别 | 新兴市场外匯 | 总体/相对讯号 | 中性 | 瑞银资产管理觀點 | 因套利增持巴西BRL和南非ZAR，因關稅風險减持AXJ。 |
资产类别 | 大宗商品 | 总体/相对讯号 | 中性 | 瑞银资产管理觀點 | 由於中東衝突目前不太可能影響石油供應，布倫特保持在70-80美元區間。中国刺激措施對於基礎金屬的支持可能不如過去。 |
