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Comment expliquer ce phénomène? La théorie du portefeuille suggère qu’un tel parti pris domestique comporte des inconvénients majeurs. Seul le portefeuille dit «de marché» présente un rapport rendement/risque optimal, tandis que les portefeuilles faussés par une surpondération du marché intérieur sont insuffisamment diversifiés et contiennent des risques géographiques, sectoriels et factoriels inutiles. Ainsi, un investissement dans le Swiss Market Index (SMI) représente une exposition d’environ 80% dans seulement trois secteurs: la santé, l’alimentation et les prestations financières. En plus, le potentiel de rendement à long terme existant n’est pas pleinement exploité. Le biais domestique ne serait justifiable que si le marché suisse des actions produisait systématiquement des rendements plus élevés. Mais là encore, l’année de placement 2019 ne fait pas figure de mètre étalon.
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Le cas extrême de l’immobilier

Le biais domestique est particulièrement prononcé dans le cas des placements immobiliers. Dans cette classe d’actifs, il arrive même fréquemment que l’on renonce entièrement aux engagements à l’étranger, bien que la part du marché immobilier suisse soit minuscule par rapport au parc immobilier mondial.

Cette allocation que l’on pourrait croire irrationnelle a pourtant ses raisons, en particulier dans le domaine de l’immobilier. (Les directives de placement de l’ limitent à un tiers la part autorisée des investissements immobiliers à l’étranger.) Dans cette classe d’actifs, il faut en effet être bien préparé avant de s’aventurer à l’étranger. Les valeurs nominales limitées (des placements directs), la négociabilité restreinte, les coûts de transaction élevés, ainsi qu’une fiscalité complexe expliquent en grande partie le comportement de placement observé.
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Le phénomène des actions

Dans le cas des actions, en revanche, la préférence marquée pour le marché intérieur est plus difficile à justifier. Quels pourraient être les facteurs déterminants? Il existe des moyens efficaces pour éliminer les risques de change. Une éventuelle asymétrie d’information peut être surmontée par la délégation à des spécialistes. La négociabilité des titres est souvent meilleure sur les marchés boursiers étrangers. Les coûts de transaction (y compris l’écart entre les cours acheteur et vendeur) y sont généralement également moins élevés.

La gestion des risques est aussi plus facile pour les actions étrangères grâce à des instruments financiers dérivés plus diversifiés et plus liquides. La récupération des impôts à la source étrangers est également relativement simple grâce aux accords de double imposition et peut même devenir obsolète grâce à un dégrèvement à la source. Et l’argument de la dénomination n’est pas non plus pertinent compte tenu de la large gamme de fonds d’actions disponibles.

Deux aspects pourraient en partie relativiser le biais domestique observé au niveau des actions:

• Le marché suisse des actions est dominé par des entreprises actives au niveau mondial. Les trois plus grandes entreprises suisses représentent plus de 50% du SMI. Toutefois, ces entreprises réalisent la majorité de leurs ventes à l’étranger. En détenant ces titres, une caisse de pension a donc de fait une exposition mondiale. Le biais du pays d’origine est donc surestimé parce que seul le lieu de cotation est pris en compte.

•ÌýÌý Le panier de consommation d’un retraité contient surtout des services. La plupart de ces services sont fournis localement. Un portefeuille composé de manière disproportionnée d’entreprises nationales peut donc être considéré comme une meilleure couverture (hedge) pour le paiement des rentes.
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Distorsion en faveur des prestataires domestiques

Cependant, le biais domestique joue un rôle non seulement dans le sens plus étroit du comportement de placement, mais également dans un sens plus large. Entendez par là le traitement préférentiel dont bénéficient les fournisseurs suisses de services de gestion de fortune, de banque dépositaire et de conseil.

Dans le domaine de la gestion d’actifs, la forte concurrence internationale a conduit à l’ouverture du marché suisse. La gamme de produits offerts par les fournisseurs de fonds étrangers est désormais considérable. La tendance à l’investissement passif relativise la nécessité d’un dialogue. Les barrières linguistiques n’ont donc plus guère d’importance. En outre, les dispositifs de protection des investisseurs établis au niveau international ont réduit les obstacles juridiques.