ÃÛ¶¹ÊÓƵ

Nous confirmons notre point de vue positif sur les actions et les obligations. Les bénéfices des entreprises sont confortables, la croissance est solide, la tendance de l’inflation est toujours orientée à la baisse et les banques centrales du monde entier poursuivent leur politique d’assouplissement. Nous aimons faire simple.

Pourtant, force est de constater que les dernières annonces brouillent la visibilité. Le montant des importations concernées par les droits de douane annoncés par le président Trump la semaine dernière pourrait être plus de quatre fois supérieur à la valeur des produits taxés lors de son premier mandat, ce qui pourrait avoir des répercussions considérables sur l’économie, américaine comme mondiale. Heureusement, les droits de douane imposés au Canada et au Mexique ont été suspendus et les droits de douane de 10 % appliqués aux importations de produits chinois correspondent plus ou moins aux attentes des investisseurs (et pourraient être supprimés après une conversation entre les présidents Trump et Xi).

Les droits de douane ont toujours été à l’ordre du jour du président Trump, qui a pour habitude de les utiliser pour atteindre des objectifs non économiques (dans ce cas précis, lutter contre le fentanyl et l’immigration illégale), ainsi que pour équilibrer des rapports économiques qu’il juge inéquitables (comme dans la guerre commerciale contre la Chine). La suspension des droits de douane contre le Canada et le Mexique en contrepartie de gestes relativement mineurs, comme pour la Colombie dans le cadre de la controverse sur l’immigration une semaine plus tôt, suggère que les objectifs non économiques pourraient être plus faciles à atteindre.

La question de l’« équité commerciale » sera plus difficile à résoudre rapidement et présente un risque accru pour l’UE et la Chine. Depuis quelque temps, le président Trump se montre en effet très insistant concernant l’imposition de droits de douane sur les importations en provenance d’Europe, et compte tenu de la difficulté des 27 États membres à négocier comme un seul et même bloc, la région apparaît comme particulièrement vulnérable. Le gouvernement Trump dévoilera également une approche commerciale mondiale plus officielle lors de l’examen de la politique commerciale America First le 1er avril. Malgré le récent répit accordé au Canada et au Mexique, les droits de douane doivent donc rester au centre des préoccupations des investisseurs.

Figure 1 : L’attention du président Trump devrait maintenant se porter sur les relations commerciales avec l’UE

Commerce extérieur des ɳٲ¹³Ù²õ-±«²Ô¾±²õ, en Milliards USD

Les droits de douane sont difficiles à évaluer pour les investisseurs, car même lorsqu’ils sont « connus », l’ampleur de leurs conséquences économiques est très incertaine. Les répercussions sur la croissance et l’inflation dépendent de plusieurs facteurs, notamment l’élasticité des échanges, la capacité des entreprises à répercuter les hausses de coûts, l’intégration de la chaîne d’approvisionnement et les effets de change. Il est également difficile de quantifier les effets indirects, tels que l’incertitude des entreprises, qui pourrait finir par peser sur les décisions en matière d’investissement et d’emploi.

S’agissant de la croissance, les ɳٲ¹³Ù²õ-±«²Ô¾±²õ sont moins touchés que leurs principaux partenaires commerciaux en raison de leur déficit commercial, et des dépenses budgétaires financées par les droits de douane pourraient compenser leurs effets négatifs. Toutefois, les risques d’inflation sont plus élevés pour les ɳٲ¹³Ù²õ-±«²Ô¾±²õ en raison de la hausse des prix à l’importation et d’une position cyclique plus forte par rapport au reste du monde.

La réaction de la Fed est également incertaine. En théorie, l’inflation due aux droits de douane s’apparente à une augmentation régulée des prix et devrait s’estomper au cours de l’année suivante. Cela devrait inciter la Fed à faire abstraction de l’effet sur les prix, en particulier compte tenu des risques que les droits de douane font peser sur la croissance. Toutefois, si la menace des droits de douane continuait de planer, on pourrait observer un désancrage des anticipations d’inflation, qui pourrait contraindre la Fed à adopter une position plus restrictive. Les droits de douane pourraient accroître la corrélation entre les actions et les obligations, dans la mesure où une hausse des primes de risque d’inflation affaiblirait aussi bien les obligations que les actions.

Donc, même si nous aimons faire simple, la réalité est hélas plus compliquée. Nous maintenons notre position actuelle favorable au risque sur la base des fondamentaux sous-jacents, mais nous avons positionné nos portefeuilles de manière à atténuer le risque lié aux droits de douane. Premièrement, nous maintenons une préférence pour les actions américaines malgré leurs valorisations élevées. Nous aimerions avoir plus de clarté sur la politique de droits de douane de Trump ce printemps avant d’aborder de manière plus franche les marchés internationaux, moins chers.

Sur les marchés obligataires, nous avons transféré une partie de notre exposition à la duration des marchés obligataires américains vers les marchés obligataires non américains. Dans la mesure où les droits de douane devraient avoir des répercussions sur l’inflation plus importantes aux ɳٲ¹³Ù²õ-±«²Ô¾±²õ et plus forte (grave) sur la croissance des pays assujettis aux droits de douane, nous préférons prendre notre risque de duration dans ces pays sensibles aux échanges commerciaux. Si Trump impose à l’Europe des droits de douane prohibitifs, les Bunds seront plus à même d’amortir les pertes des marchés actions que les bons du Trésor.

Notre point de vie général sur l’USD est relativement neutre. Toutefois, nous avons sous-pondéré l’EUR et le CNH car l’Europe et la Chine sont en ligne de mire. Enfin, nous continuons de privilégier l’exposition à l’or. En plus des achats structurels entrepris par les banques centrales des marchés émergents, l’or devrait enregistrer de bonnes performances dans un environnement global d’incertitude politique

Le graphique ci-dessous présente le point de vue de notre équipe Allocation d’actifs concernant l’attractivité globale des classes d’actifs au 5 février 2025. Les cercles colorés dénotent notre signal global concernant les actions, les taux et le crédit au niveau mondial. Le reste des notations porte sur l’attractivité relative de certaines zones au sein des classes d’actifs actions, obligations, crédit et devises. Sachant que le tableau des opinions par classes d’actifs ne couvre pas l’ensemble des classes d’actifs, le signal global net peut être relativement négatif ou positif.

Source : Équipe Macro Asset Allocation Strategy d’ÃÛ¶¹ÊÓƵ Asset Management Investment Solutions au 5 février 2025. Les opinions sont fournies sur la base d’un horizon d’investissement de 3 à 12 mois, ne reflètent pas nécessairement le positionnement réel du portefeuille et sont susceptibles de changer.

¹ NA a été ajouté à des fins d’accessibilité. Pour les devises, nos perspectives sont présentées en fonction des devises respectives (USD, EUR, JPY, CHF et monnaies émergentes).