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Puede que la renta variable estadounidense esté empezando a recuperarse, pero sigue cerca de máximos históricos.

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• El S&P 500 cayó un 0,5% desde su máximo del 15 de febrero, pero sigue más alto por un 6,8% desde el 4 de enero y por un 21,6% desde el 27 de octubre.
• El rendimiento de los bonos estadounidenses a 10 años subió al 4,3%, aún por debajo del máximo de 16 años del 5% a finales de octubre 2023.
• Los precios del mercado ahora implican una probabilidad de aproximadamente 75% de un recorte de tipos de 25 puntos básicos por parte de la la Fed, basada en la herramienta FedWatch de CME.

Una corrección a las expectativas de política monetaria de la Fed podría aumentar los riesgos geopolíticos.

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• Tanto el mercado laboral como la inflación subyacente de EE. UU. siguen siendo resistentes y el mercado finalmente se está reduciendo las expectativas de un recorte agresivo de la Fed.
• Las guerras entre Rusia y Ucrania, e Israel y Hamas todavía tienen el potencial para desencadenar picos de volatilidad.
• Las elecciones presidenciales de EE. UU. añadirán incertidumbre tanto a la situación fiscal como a las tensiones geopolíticas, especialmente con China.

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Recomendamos una serie de estrategias para los inversionistas que buscan suavizar los rendimientos.

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• Las estrategias estructuradas pueden ser útiles cuando las acciones caen. Los fondos de cobertura macro pueden navegar bien por períodos de incertidumbre económica.
• Es probable que el petróleo suba más si la guerra entre Israel y Hamas se intensifica o se amplía. El oro ha demostrado su valor como cobertura de cartera en los últimos meses.
• A pesar de la volatilidad de los rendimientos, esperamos rentabilidades positivas para los bonos de calidad en una serie de escenarios de mercado en 2024.

El repunte de los bonos se ha tambaleado desde principios de año.

• Los rendimientos de los bonos del Tesoro de EE. UU. a 10 años subieron de un mínimo de 3,79% a finales de diciembre hasta alrededor de 4,3% el 16 de febrero.
• Los mercados de futuros de fondos federales solo están descontando menos de 100 puntos básicos de recortes, por debajo de los 170 puntos básicos del máximo de enero. Esto se produjo después del crecimiento de empleo en Estados Unidos y datos de inflación superiores a los esperados para enero.

Pero los rendimientos pueden caer aún más en 2024 a medida que disminuyan las expectativas de tasas reales.

• Seguimos creyendo que los bonos de calidad pueden seguir avanzando en 2024 a medida que la inflación de EE. UU. se desvanece, el crecimiento se desacelera y la Reserva Federal recorta las tasas.
• El tipo de interés real a largo plazo implícito en el mercado sigue estando por encima del estimativo de 0,5% de la Fed.
• Creemos que es probable que la reducción gradual del programa de venta de bonos de la Fed se reduzca al alza presión sobre los tipos reales, lo que ha hecho que los rendimientos bajen en el siguiente tramo.

Aconsejamos fijar los altos rendimientos actuales en bonos de calidad.

• Con los recortes de tipos en el horizonte, reiteramos la necesidad de que los inversionistas gestionen la liquidez, limitando los saldos de caja y fijando los rendimientos.
• Aunque es probable que la volatilidad de los rendimientos siga siendo elevada a corto plazo, esperamos rentabilidades de los bonos de calidad en una serie de escenarios de mercado en 2024.
• En nuestro escenario base, esperamos una rentabilidad del 8,5% para los bonos de alta calidad y duración media este año, frente al 4,3% del efectivo.

Los fondos de cobertura vienen con una serie de peligros potenciales, que deben ser comprendidos y gestionados.

• Las estrategias de fondos de cobertura que invierten en activos ilíquidos pueden limitar el acceso de los inversionistas a su dinero en un fondo durante 1 a 3 años.
• Los fondos de cobertura a menudo no comparten detalles de su estrategia, lo que hace que los fondos sean menos transparentes.
• La complejidad es un riesgo adicional, ya que algunas estrategias utilizan instrumentos más exóticos que los inversionistas puedan llegar a no entender por si solos.

Invertir de manera inteligente en fondos de cobertura puede ayudar a estabilizar los rendimientos y agregar nuevas fuentes de retorno.

• Algunas estrategias, como los fondos macro, tienen la capacidad de generar ganancias incluso en mercados a la baja, lo que ayuda a mitigar las fluctuaciones en las carteras.
• Los fondos de cobertura pueden agregar fuentes de rendimiento más allá de los bonos públicos y las acciones, mientras que la habilidad de los administradores puede ayudar a vencer a los principales índices (o "generar alfa").
• Mantener una colección de enfoques de fondos de cobertura, incluyendo fondos multiestrategia, puede ayudar a los inversionistas a evitar la concentración excesiva y lograr la diversificación.

Por lo tanto, creemos que la clase de activos puede desempeñar un papel positivo en las carteras, tanto ahora como en los años venideros.

• Dado que es probable que 2024 sea un año de elevada incertidumbre económica y política, los fondos macro y multiestrategia están bien posicionados para aprovechar las cambiantes condiciones del mercado.
• Los niveles elevados de deuda y los tipos de interés por encima de los niveles anteriores a la pandemia crean oportunidades para los fondos de crédito que se aprovechan de la fijación errónea de precios entre los prestatarios más fuertes y los más débiles.

Las acciones de pequeña capitalización se han quedado rezagadas en los últimos años.

• El índice Russell 2000, un índice de empresas estadounidenses de pequeña capitalización ha subido un 0,3% en lo que va de año 2024 al 19 de febrero, frente a una ganancia del 4,9% para el índice de gran capitalización S&P 500.
• En los últimos cinco años, las empresas de pequeña capitalización de EE. UU. han avanzado alrededor de un 30%, por detrás de aproximadamente un 80% de ganancia en el S&P 500.
• En 2023, las acciones tecnológicas de gran capitalización lideraron el camino, con el índice FANG+ ganando un 96% en comparación con un rendimiento del 16,9% para el Russell 2000.

Las perspectivas para las empresas más pequeñas parecen más prometedoras para 2024.

• Las valoraciones son atractivas para las empresas de pequeña capitalización después de un largo período de bajo rendimiento tanto en EE.UU. como en la Eurozona.
• Las empresas de pequeña capitalización dependen más de los préstamos a tipo variable y, por lo tanto, pueden beneficiarse más de reducciones de tipos por parte de la Fed y el BCE.
• El crecimiento de las ganancias por acción de las empresas de pequeña capitalización parece que superará al índice más amplio este año en los EE. UU.

En nuestra opinión, una asignación modesta a esta parte del mercado de renta variable puede añadir valor a las carteras.

• Si bien las acciones de pequeña capitalización suelen ser más cíclicas, el segmento debería tener un buen desempeño en nuestro escenario base de un aterrizaje suave para la economía estadounidense.
• Además, creemos que las empresas de pequeña capitalización estadounidenses y europeas, junto con las empresas de mediana capitalización suizas, se encontrarían entre las principales empresas con mejor rendimiento en un escenario de sólido crecimiento, caída de inflación y recortes preventivos de los tipos de interés en EE. UU.

El S&P 500 alcanzó un máximo histórico en febrero.

• El S&P 500 cerró por encima de los 5.000 puntos por primera vez el 9 de febrero.
• Los datos de crecimiento han sido resilientes y la inflación ha tendido a la baja.
• El entusiasmo por las acciones relacionadas con la inteligencia artificial también impulsó el repunte.

Sin embargo, creemos que el contexto fundamental sigue siendo favorable para las acciones.

• Nuestro escenario base es un aterrizaje suave, en el que el crecimiento económico se desacelera pero sigue siendo positivo y la inflación sigue cayendo.
• La Reserva Federal está lista para recortar las tasas de interés este año, aunque la incertidumbre sobre el ritmo y el momento de la flexibilización de la política monetaria pueden mantener los mercados de renta variable inestables a corto plazo.
• Esperamos un crecimiento de las ganancias por acción del S&P 500 del 8% en 2024.

En general, somos neutrales en renta variable y vemos valores de calidad como una participación central para los inversionistas.

• Esperamos que el S&P 500 termine el año en torno a los niveles actuales en nuestro escenario base.
• Las empresas de calidad, con balances sólidos, alta rentabilidad y exposición a flujos de ganancias resilientes, deberían estar mejor posicionadas para ofrecer rendimiento, especialmente si el crecimiento económico se desacelera. Nos gusta el sector de TI de EE. UU.
• Las acciones de pequeña capitalización de EE. UU., las acciones de pequeña y mediana capitalización en Europa y la renta variable de los mercados emergentes deberían comportarse bien en nuestro escenario base, y especialmente en un escenario económico alcista de crecimiento sólido y tipos más bajos.

El ciclo de subidas de tipos de 2022 y 2023 aumentó el atractivo de los depósitos en efectivo para muchos inversionistas.

• En EE. UU., el rango objetivo de los tipos de interés de los fondos federales se sitúa en el 5,25-5,5%. En la zona euro, la tasa de depósito es del 4%.
• El Banco Central Europeo, la Reserva Federal y el Banco de Inglaterra dejaron sin cambios los tipos de interés oficiales en sus primeras reuniones del año.

Pero es posible que estas tasas de depósito elevadas no duren mucho.

• La última declaración del FOMC eliminó el sesgo de endurecimiento, ya que los riesgos para alcanzar sus objetivos de empleo e inflación se están moviendo hacia un mejor equilibrio.
• Nuestro escenario base es el de un aterrizaje suave de la economía en EE. UU., y vemos que la Fed recortará tasas de interés de 100 puntos básicos este año, probablemente a partir del segundo trimestre.
• El Banco de Inglaterra dio la impresión de que la puerta a los recortes de tipos está abierta, mientras que el tono general del BCE también fue más suave que en diciembre.

Por lo tanto, los inversionistas deben reevaluar sus tenencias de efectivo, buscando asegurar rendimientos y mantener una cartera diversificada y activa.

• Se pueden asegurar rendimientos atractivos en bonos de calidad, lo que proporciona los beneficios adicionales de la diversificación y las posibles ganancias de capital.
• Una combinación de depósitos a plazo fijo, una escalera de bonos y estrategias de inversión estructuradas seleccionadas puede ayudar a los inversionistas a optimizar los rendimientos al tiempo que equilibran los riesgos de contraparte, tipos de interés, crédito y liquidez.
• Creemos que los activos que superen los 2 a 5 años de retiros esperados deben invertirse en una gama diversificada de activos financieros de mayor duración.

Las acciones y los bonos se recuperaron a finales de 2023, aunque su rendimiento ha divergido a principios de 2024.

• En los dos últimos meses de 2023, una cartera 60/40 de acciones y bonos (MSCI All Country World en moneda local y Bloomberg Global Aggregate) obtuvo su tercera mejor rentabilidad a dos meses en al menos tres décadas.
• El S&P 500 subió a un máximo histórico a principios de 2024, pero el rendimiento de los bonos del Tesoro estadounidense a 10 años ha subido más de 40 puntos básicos en lo que va de año (a 16 de febrero).

Vemos seis méritos para equilibrar las carteras hoy en día.

• En primer lugar, esperamos rentabilidades positivas para las carteras equilibradas en nuestro escenario base y escenarios alcistas para 2024.
• En segundo lugar, un enfoque equilibrado, disciplinado y diversificado puede ayudar a navegar por las narrativas del mercado que cambian rápidamente.
• En tercer lugar, las expectativas del mercado de recortes de tipos de EE. UU. cercanos a los 100 puntos básicos en 2024 aumentan los riesgos de reinversión del exceso de efectivo y aumentan el atractivo de un enfoque equilibrado.

Las carteras equilibradas pueden aumentar los rendimientos y reducir las oscilaciones.

• En cuarto lugar, la combinación equilibrada de inversiones alternativas y gestión activa de las carteras aprovecha más fuentes de rentabilidad que las acciones y los bonos.
• En quinto lugar, un reequilibrio disciplinado puede ayudar a los inversionistas a navegar por mercados más volátiles.
• En sexto lugar, nuestros supuestos sobre el mercado de capitales esperan que las carteras equilibradas (45% acciones, 35% bonos, 20% alternativas) superen al efectivo en alrededor de 5 puntos porcentuales cada año a largo plazo.

Históricamente, la financiación basada en activos no ha estado en el radar de los inversionistas privados.

• La financiación privada basada en activos (ABF, por sus siglas en inglés), un mercado estimado en 5 billones de dólares, implica la concesión de préstamos menos líquidos contra los flujos de caja de diversos activos.
• Los ABF pueden ser complejos e ilíquidos, dada la amplia gama de activos utilizados como garantía y al proceso de agrupación de activos conocido como titulización.
• Algunos inversionistas rechazaron ABF dado el papel de ciertos valores respaldados por hipotecas durante la crisis financiera mundial.

Pero creemos que ABF tiene un papel que desempeñar en las carteras a largo plazo.

• ABF puede ofrecer atractivas rentabilidades ajustadas al riesgo, con una rentabilidad media anualizada de los fondos que oscila entre el 6% y más del 15% anual.
• Estos préstamos privados suelen tener protecciones más sólidas para los inversionistas —como cláusulas más estrictas y más garantías— que otras formas de renta fija.
• Private ABF puede ser un diversificador de carteras, con una correlación media de rentabilidad a largo plazo de 0,48 con respecto a la deuda de grado de inversión de EE. UU. y de 0,58 con respecto a los préstamos privados directos.

Abogamos por el uso de la gestión activa de riesgos para acceder a esta clase de activos.

• Creemos que los gestores experimentados son los más indicados para comprender las oportunidades y los riesgos de los diferentes activos subyacentes.
• Los inversionistas deben ser conscientes de los riesgos de la inversión privada en ABF, que pueden incluir riesgos de crédito, falta de liquidez y pagos anticipados.

La aplicación de IA y la fiebre por la inversión han formado una nueva y poderosa narrativa para la tecnología.

• La tecnología estadounidense tuvo un rendimiento superior en 2023 gracias al fuerte interés de los inversionistas en acciones e industrias sensibles a la IA.
• Hemos elevado nuestra previsión de ingresos anuales del sector de la IA a 420.000 millones de dólares para 2027, o una tasa de crecimiento anual compuesta (CAGR) del 72% durante 2022-27.
• Los catalizadores a corto plazo incluyen "copilotos" y características generativas en el software de oficina y empresarial, y un gasto sostenido en infraestructura de IA.

Pero la historia no termina con la IA, ya que los grandes nombres tecnológicos también ofrecen una exposición de calidad.

• Los balances de las empresas tecnológicas estadounidenses son sólidos, lo que supone un factor positivo en un periodo de tipos de interés elevados y ralentización de la actividad económica.
• Las revisiones de los beneficios están mejorando, lo que aumenta la confianza en que los principales mercados finales han alcanzado un mínimo.
• Históricamente, las acciones de crecimiento de calidad tienden a tener un buen desempeño durante las últimas etapas del ciclo económico.

Por lo tanto, calificamos a las TI de EE. UU. como las más preferidas y posicionadas para la disrupción tecnológica en todas las industrias.

• Los resultados de ganancias del 4T23 fueron sólidos, y elevamos nuestro pronóstico de crecimiento global de tecnología (TI e internet) para 2024 de 16% de crecimiento interanual a 18%.
• En este contexto, mantenemos nuestra visión positiva sobre los semiconductores y el software.
• Con una perspectiva mixta en los márgenes debido al aumento de las inversiones, creemos que los gigantes tecnológicos con un poder de fijación de precios superior y márgenes sólidos están relativamente bien posicionados.