ÃÛ¶¹ÊÓƵ

Schätzungen zufolge wird etwa ein Drittel des Welthandels durch irgendeine Form der Handelsfinanzierung unterstützt. In der Vergangenheit haben Banken diesen Markt dominiert. Bankenreformansätze wie Dodd-Frank und Volcker, Basel III und jetzt Basel IV haben die Bilanzen der Banken jedoch komprimiert und eine Finanzierungslücke von schätzungsweise über 1,5 bis 2 Billionen US-Dollar verursacht¹. Ähnlich wie bei anderen Anlageklassen denken wir, dass dies eine Gelegenheit für den Einstieg von Nicht-Bankkapital und die Nutzung dieses strukturellen Alphas schafft. Eine Finanzierungslücke bedeutet, dass institutionelle Anleger die Möglichkeit haben, potenziell strukturelles Alpha zu generieren. Handelsfinanzierungs-Assets haben in der Vergangenheit von niedrigeren Ausfallquoten und höheren Recovery Rates profitiert, die etwa doppelt so hoch waren wie die ungesicherter Anleihen. Historisch gesehen war die Rendite für jede Laufzeit- und Liquiditätseinheit viel besser als bei entsprechenden Schuldtiteln auf den Kreditmärkten.

Wir investieren Long- und Short-Positionen in Unternehmensanleihen weltweit, von Investment-Grade- bis zu Distressed-Anleihen. Im Jahr 2019 bot sich uns die Gelegenheit der Beteiligung an einer Handelsfinanzierungstransaktion eines Unternehmens, das wir kannten und von dem wir einige seiner Darlehen besaßen. Die Renditesteigerung im Vergleich zu den Darlehen weckte unser Interesse, und wir verbrachten die nächsten drei Monate damit, mit Banken, Dienstleistern, Beratern und Anwaltskanzleien über die Anlageklasse zu sprechen. Die Arbeit bestärkte uns in unserem Interesse an der Strategie, da diese sich selbst liquidierende Anlage mit kurzer Duration ein attraktives Anlageprofil schuf. Die kürzere Duration verbesserte die historische Verlustrate UND die Renditesteigerung auf beobachtbare Spreads auf die Unternehmensanleihen des Schuldners fand bei unseren Investoren ebenfalls Anklang. Wir verfolgen diese Strategie nun seit über vier Jahren und bauen unsere Präsenz und unser Franchise-Unternehmen weiter aus.

Um eine Anlage zu tätigen, müssen sich zwei Dinge aneinanderreihen:

1. das Team muss mit der Kreditwürdigkeit des Schuldners zufrieden sein und
2. wir müssen auch darauf vertrauen können, dass die Struktur angemessene Schutzmechanismen und Kontrollen bietet. Der Prozess beginnt mit der Arbeit mit Origination-Plattformen. Alle Plattformen müssen unsere Due-Diligence-Prüfung bestehen, die unsere Rechts-, Betriebs-, Risiko- und Compliance-Kontrollfunktionen sowie die Investmentteams umfasst. Darüber hinaus lassen wir alle unsere Programme von internen und externen Anwälten rechtlich prüfen. Der Einarbeitungsprozess dauert etwa einen Monat. Das Team identifiziert potenzielle Risiken und legt die erforderlichen Maßnahmen zur Risikominderung in der Struktur fest. Bei zugrunde liegenden Positionen beginnen wir in der Regel mit der Analyse des relativen Werts der Gelegenheit im Vergleich zur Staatsverschuldung und zur Vergleichsgruppe. Wenn wir der Meinung sind, dass die Transaktion eine überzeugende Renditesteigerung bietet, führen wir anschließend eine vollständige fundamentale Analyse des Unternehmens durch. Im Mittelpunkt unseres Zeichnungsprozesses steht die Bewertung der Zahlungsfähigkeit des Unternehmens. Unser Ziel ist es, die wichtigsten Risiken für das Unternehmen zu ermitteln und die Wahrscheinlichkeit sowie die Auswirkungen positiver und negativer Kreditereignisse zu bewerten. Das Working-Capital-Team nutzt Experten aus den Bereichen Einkauf und Recht sowie Branchenexperten und andere Ressourcen von O'Connor, um unsere Sichtweise abzurunden.

O'Connor verfügt über umfangreiche Erfahrung im Bereich der Kreditgewährung und -investition im gesamten Ratingspektrum, was wir seit über 20 Jahren im Rahmen unserer Multi Strat tun. Wir sind der Ansicht, dass unser wichtigstes Unterscheidungsmerkmal unsere Fähigkeit ist, das Kreditrisiko grundlegend zu versichern. Wir investieren täglich aktiv in die Kreditmärkte, wodurch wir sehen können, wie sich das Risiko im gesamten Kreditspektrum auf die Preise auswirkt. Dieser relative Werterahmen ermöglicht es uns, die Kapitalkosten des Verkäufers festzulegen und jede Transaktion unabhängig zu bewerten, um die Rendite pro Risikoeinheit für unsere Investoren zu optimieren. Er ermöglicht uns auch, Risiken in Echtzeit zu überwachen. Wenn sich unsere Meinung über den Kredit, den Sektor oder das Makro ändert, stellen wir die Finanzierung ein. Angesichts der kurzen Duration unserer Working-Capital-Assets stellte die Laufzeit der Vermögenswerte eines der wichtigsten Risikomanagementinstrumente der Strategie dar. Wenn wir der Meinung sind, dass ???? in unserer These steckt, können wir das Risiko in der Regel schnell reduzieren, indem wir insgesamt nur ein Viertel des Ertragsrisikos eingehen. Schließlich verfolgen wir einen Ansatz der offenen Architektur, bei dem wir von zahlreichen Originatoren sourcen, die Banken, Plattformen, ERPs und Broker umfassen. Dadurch entsteht ein „grösserer Trichter“, und wir können bei der Auswahl der zu finanzierenden Projekte selektiver vorgehen. Außerdem erhalten wir in Echtzeit einen Ãœ²ú±ð°ù²ú±ô¾±³¦°ì darüber, wo der Markt für Handelsfinanzierungen das Risiko bewertet.

Die Volatilität ist für uns tendenziell positiv. Zusätzlich zu den langfristigen Gegenwinden, die die Bilanzen der Banken in Zeiten der Volatilität einschränken, tendieren sie dazu, sich noch weiter zurückzuziehen, was mehr Chancen für Geldgeber außerhalb des Bankensektors wie uns schafft. Außerdem versuchen Managementteams in der Regel, ihre Bilanz zu stützen und die Liquidität zu erhöhen, wenn die Märkte volatil oder schwach sind. Das führt in der Regel zu zusätzlichen Finanzierungsmöglichkeiten. Eine erhöhte Volatilität bedeutet normalerweise breitere Spreads, was bedeutet, dass wir im Namen unserer Investoren möglicherweise mehr Preissetzungsmacht haben. In Zeiten der Volatilität können wir unseren Kontrahenten aufgrund unseres flexiblen Kapitals und der Fähigkeit, die Due-Diligence-Kurve sowohl auf- als auch abwärts schnell zu meistern, dringend benötigte Liquidität zur Verfügung stellen.

Wie alle anderen Strategien ist auch die Working-Capital-Strategie nicht ohneRisiken. Das Hauptrisiko, das wir in der Strategie zu isolieren versuchen, ist der Zahlungsausfall. Wir versuchen, dieses Risiko durch eine solide, fundamentale Risikoanalyse zu mindern, indem wir das Fachwissen und die Erfahrung unseres Kreditteams nutzen. O'Connor ist jeden Tag auf dem Markt präsent und handelt mit Anleihen, Long- und Short-Positionen in verschiedenen Sektoren und überwacht die Unternehmens- und Sektorgewinne und -nachrichten. Die meisten unserer Programme umfassen Anleihen oder Darlehen und oft auch Public Equity mit beobachtbaren Preisen und Referenzrenditen, die Echtzeitinformationen über unser Portfolio liefern. Das speziell mit der Finanzierung von Forderungen verbundene sekundäre Risiko ist Betrug. Wir versuchen, dieses Risiko durch strukturelle Schutzmaßnahmen wie Kontrollkonten und Prozesse wie Rechnungsprüfung und -zuordnung zu mindern, um böswillige Handlungen vor einer Finanzierung zu erkennen.

¹ICC trade register report 2022.