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Chinas jahrzehntelange Zeit hohen Wirtschaftswachstums ist zu Ende, aber die Chancen fr Investitionen sind es nicht, argumentieren Evan Brown und Sylvia Liang.
Die strukturellen Probleme der chinesischen Wirtschaft sind kein Geheimnis. Sie sind gut dokumentiert und folgen auf eine Phase au?ergew?hnlichen Wachstums, das durch enorme Investitionen in Immobilien und Infrastruktur sowie einen wettbewerbsf?higen Exportsektor angetrieben wurde.
Die ?Vier Ds (Demand, Demographics, Debt, De-risking)?C gepr?gt von Zongyuan Zoe Liu C sind ein ntzlicher Bezugsrahmen fr das Verst?ndnis der miteinander verbundenen wirtschaftlichen Herausforderungen des Landes. 1
Nachfrage
Der Anteil des Konsums am BIP Chinas liegt bei 38% und damit deutlich unter dem OECD-Durchschnitt von 60%. Da sich der Immobiliensektor und die Investitionen allgemein verlangsamen, wird der Konsum den Rckstand aufholen mssen. Doch angesichts des Immobilienabschwungs, des Abbaus der Haushaltsschulden, des erschtterten Vertrauens nach der Corona-Pandemie und der Zurckhaltung des Staats, die Verbraucherausgaben direkt zu untersttzen, wird eine Beschleunigung dieses ?bergangs schwierig sein.
Demografie
Das langfristige Wachstum einer Volkswirtschaft wird von der Produktivit?t der Erwerbsbev?lkerung angetrieben, aber die chinesische Bev?lkerung altert derzeit rapide. Dies belastet das Wachstum und schr?nkt auch die Haushaltsbildung ein, die zur Sttzung des Immobilienmarktes und damit fr die Einnahmen der lokalen Regierungen erforderlich ist.
Schulden
Bautr?ger, Kommunalverwaltungen und viele Haushalte mssen im Zuge der Anpassung des Wohnungsmarktes ihre Schulden erheblich reduzieren. W?hrend die Verschuldung des chinesischen Staates etwa 50% des BIP betr?gt, steigt sie unter Bercksichtigung der Schulden der lokalen Gebietsk?rperschaften nach Sch?tzungen von Bloomberg und Morgan Stanley auf ber 120%. Dies schr?nkt bei der Schaffung eines finanzwirtschaftlichen Polsters zum Ausgleich eines breiteren Schuldenabbaus ein.
Risikoabbau
Die Beschr?nkungen westlicher Regierungen in Bezug auf Technologien und die Neuausrichtung der Lieferketten globaler multinationaler Unternehmen hemmen das Wachstum.
Die?Direktinvestitionsstr?me aus dem Ausland nach China sind auf ein 26-Jahres-Tief gesunken, was eine drastische Kehrtwende gegenber dem 2021 erreichten H?chststand bedeutet.
Langfristige Chancen
Wir sind jedoch der Ansicht, dass die negative Einsch?tzung des makro?konomischen Umfelds zu einer Unterbewertung der langfristigen Chancen Chinas gefhrt hat. Erstens ergreifen die politischen Entscheidungstr?ger Ma?nahmen zur Stabilisierung und Gl?ttung der Konjunkturabschw?chung, und selbst wenn sich Chinas Expansion abschw?cht, wird die Wachstumsrate in den n?chsten fnf Jahren voraussichtlich immer noch h?her sein als die der Weltwirtschaft.2
Ein Hauptgrund dafr, dass das Gewinnwachstum oft nicht eindeutig mit dem Wirtschaftswachstum bereinstimmt, ist die F?higkeit der einheimischen Vorreiter, zu multinationalen Gro?unternehmen zu werden und ein berdurchschnittliches Gewinnwachstum zu erzielen.3 Hier hat China Potenzial, sich auszuzeichnen, da mehrere Branchen und Unternehmen bemerkenswerte Innovationen und Wachstum aufweisen.
Damit Chinas M?rkte ihr Potenzial aussch?pfen k?nnen, bedarf es m?glicherweise einer Reihe von Erfolgen auf der Mikroebene. Entscheidend ist die weiterhin gnstige Position des Landes, um in den globalen Lieferketten einen deutlich gr??eren Wert zu erzielen, indem es sich von einer ?Fabrik zu einem ?weltweit anerkannten Wettbewerber entwickelt, wie es in Branchen wie den Folgenden der Fall gewesen ist:
Das Potenzial fr schnelles Wachstum in margenstarken Hochtechnologiebranchen bietet einen fruchtbaren Boden fr Alpha-M?glichkeiten bei der Aktienauswahl. Dies gilt umso mehr, als der chinesische Markt im Vergleich zu seinen Gegenbern in Industrienationen nicht besonders gut von Analysten abgedeckt wird.
Erwartungsgem?? sind die erheblichen wirtschaftlichen Hindernisse Anlegern nicht verborgen geblieben. Die gnstigen Bewertungen chinesischer Aktien deuten darauf hin, dass ein Gro?teil der negativen Nachrichten bereits in den Preis einberechnet ist.
Die Bewertungen sind im Vergleich zu anderen Schwellenl?ndern gnstig. China wird zum 1. November 2023 mit einem 12-Monats-Kurs-Gewinn-Verh?ltnis von 9,8 gehandelt, was einen deutlichen Abschlag gegenber dem MSCI World Index bedeutet. Wir gehen davon aus, dass sich die Verm?gensallokation der inl?ndischen Haushalte im Laufe der Zeit zu b?rsennotierten Aktien verlagern wird, wie es typischerweise der Fall ist, wenn Volkswirtschaften reifen.4 Darber hinaus drfte der Einbruch bei Immobilien die Attraktivit?t dieser Anlageform fr inl?ndische Investoren verringern. Dies k?nnte zu einer Verschiebung der relativen Anlagepr?ferenzen und -str?me zugunsten von ?ffentlichen Aktien fhren.
Wir erwarten fr den Kapitalmarkt der n?chsten fnf Jahre eine voraussichtliche Rendite von 8,2% pro Jahr fr chinesische Aktien, was deutlich ber der Sch?tzung von 6,3% fr globale Aktien oder 4,2% fr US-amerikanische Standartwerte liegt.
Zweifelsohne war die chinesische Wirtschaft im Jahr 2023 unterfordert und steht in den kommenden Jahren beim ?bergang von ihrem kreditbetriebenen, immobilienzentrierten Wachstumsmodell vor erheblichen Herausforderungen.
Auf der Makroebene sind wir zuversichtlich, dass die politischen Entscheidungstr?ger ausreichend Untersttzung leisten werden, um diese zyklische Abschw?chung zu bew?ltigen. Die Wirtschaftsdaten von August bis Oktober sttzen die Annahme, dass sich die Aktivit?t aufgrund ma?voller fiskal- und geldpolitischer Anreize stabilisiert hat, und die Prognoserevisionen fr das chinesische Wachstum tendieren nach oben.
Auf der Mikroebene ermutigen uns die vielf?ltigen Fortschritte Chinas, im Laufe seiner wirtschaftlichen Entwicklung in der Wertsch?pfungskette nach oben zu rcken sowie seines Potenzials, ein globaler Leader in einer Reihe von aufstrebenden, schnell wachsenden Industrien zu sein.
Der politische Fokus auf Innovation zur Entwicklung von Expertise in den Bereichen relativ neuer, fortschrittlicher Technologien, gepaart mit einer niedrigen Bewertung inl?ndischer Aktien, gibt uns Zuversicht, dass chinesische Aktien auch bei einem schw?cheren Wirtschaftswachstum relativ erfolgreich sein k?nnen.
MSCI China 12m forward P/E relative to MSCI World
Our five-year capital market expectations point to prospective returns of 8.2% per annum for Chinese equities, well above the 6.3% estimate for global equities or 4.2% forecast for US large-cap stocks.
No doubt, the Chinese economy has underwhelmed in 2023, and faces considerable challenges in the years ahead to transition away from its credit-fueled, property-centric growth model.
At the macro level, we have confidence that policymakers will provide sufficient support to manage this cyclical slowdown. Economic data from August through October broadly supports the idea that activity has stabilized amid measured fiscal and monetary stimulus, and forecast revisions for Chinese growth are beginning to move higher. On the micro level, we are encouraged by the many ways China has moved up the value chain during its economic development, as well as its potential to be a global leader in a suite of nascent, fast-growing industries.
We are encouraged by the many?ways China has moved up the?value chain during its economic?development, as well as its potential?to be a global leader in a suite of?nascent, fast-growing industries.
This policy focus on innovation to develop expertise in relatively new advanced technology areas, coupled with low valuations for domestic stocks, give us confidence that Chinese equities will be able to perform well even as economic growth moderates.
Der China-Komplex
Diese Sonderausgabe von Panorama ist China gewidmet und bietet eine umfassendere Sichtweise auf das Land aus der geopolitischen, nachhaltigen, wirtschaftlichen und marktwirtschaftlichen Perspektive.
Head of Multi-Asset Strategy
Evan Brown, CFA, wirkt innerhalb des Investment Solutions Teams von ۶Ƶ Asset Management als Head of Multi-Asset Strategy. In dieser Rolle leitet er das Makro-Research sowie den Anlageprozess der taktischen Verm?gensallokation fr Kundenportfolios im Volumen von ber 100?Mrd. US-Dollar. Darber hinaus verantwortet er die Beratung des weltweiten Kreises institutioneller Kunden und verm?gender Privatkunden von ۶Ƶ Asset Management zum gesamtwirtschaftlichen Ausblick und der Verm?gensallokation.
Research Analyst
Sylvia Liang ist als Research Analyst und Macro Strategist Teil des in New York ans?ssigen Investment Solutions Team von ۶Ƶ Asset Management. Sie hat die Leitung des Research fr Anlagen in Schwellenl?ndern fr Multi-Asset-Portfolios inne und untersttzt Senior Portfolio Manager bei Entscheidungen ber die taktische Verm?gensallokation. Davor arbeitete Sylvia Liang bei J.P. Morgan Global Markets sowie der Investment-Banking-Sparte der Deutschen Bank in New York. Sylvia Liang besitzt einen CFA und hat einen Masterabschluss in Naturwissenschaften an der Columbia University sowie einen Abschluss als Bachelor of Business Administration an der Emory University erworben.
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