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中國低成本AI模型DeepSeek的誕生在過去10天裡憾動了科技股。VIX股票波動率指數從14左右躍升至22.5的盤中高點，然後回落至16/17左右。納斯達克指數在兩個交易日內下跌了3.6%，隨後在三個交易日內回升了1.6%。市場似乎在適應了具韌性的美國經濟和結構良好的AI題材後感到錯愕。我們認為這一事件提醒投资人，隨著關稅實施在即以及美國政策的不確定性持續加劇，市場即將出現波動。
但投资人應謹記，每一次拋售也可能帶來機會。因此，在波動性和不確定性高企的時期，目前是重申一些關於投资組合管理關鍵資訊的良機。
依赖核心配置。 最近的市場波動表明構建“核心”配置的理據，以保護投资組合免受干擾投资人财务目標的不確定性和波動性風險影響。我們認為，這個“核心”配置應是一個分散於各資產類別、地域和行業的投资組合，並讓其實現長期穩定成長。將具有不同驅動因素和不相關報酬的資產類別結合起來，往往會帶來更平穩的成長、更小的回撤和更快的恢復。這種方法還可以幫助投资人更有信心地追求戰術機會。由於各種風險事件可能會在未來幾個月內令波動性進一步上升——同時地緣政治和氣候變遷加劇關稅和美國政策風險——投资人應利用波動性和高殖利率來構建他們的“核心”配置。
但波动性也有利於主动管理。 為了補充一個強大的“核心”配置，我們還會增加一定程度的戰術微調，以滿足當下的投资需求。在市場波動和不確定時期、欠發達市場、流動性較低的資產（如小盤股）或主題投资中，主動投资往往至關重要。特別是在投资人避險情緒高漲時期，當遇上市場波動性和不確定性高企，往往有利於主動管理、更明智地挑選證券，並利用波動性產生額外的投资組合收入。由於對DeepSeek的擔憂仍在醞釀中，投资人應準備好對任何過大的市場波動採取行動，特別是在科技領域。
础滨题材依然看好。 我们认為最近的市场回调有些过度，建议通过结构化策略获益於极端波动，并逢低买入优质础滨股票。主要科技公司2024年第四季度的初步财报显示，础滨的基本面（如资本支出和採用趋势）仍然稳健。儘管出现像顿别别辫厂别别办这样的低成本础滨模型，我们预计四大科技公司2025年的合共资本支出将较去年同期成长约25%。关键理由是，低成本础滨的採用可能会增加其使用——以至於全球科技行业2025年利润的较去年同期成长将维持在18%。
鉴於础滨模型训练成本下降的全部影响尚不明朗，因此有必要考虑悲观情景。在这种情景下，顿别别辫厂别别办等低成本模型大量涌现，可能导致训练和推理成本下降。在这种情况下，我们仍然预计础滨训练需求将得到强劲的数量成长支撑，主要受到二线平臺、公司和新兴市场客户以及大型科技公司的高成本前沿模型推动。在这种情景下，我们预计础滨计算行业的利润率将从2024年的50%下降到2029年的35%。由於础滨计算股票目前的交易价格与标普500指数相若，我们仍然认為即使在悲观情景下，这些股票也提供了合理的风险报酬。
