营运资金融资為何重要
營運資金融有助於彌補全球貿易資金缺口。探索 O'Connor 如何駕馭該資產類別，以多元、明智的方法應對市場動態和風險。
營運資金融資作為一種已存在數百年的資產類別，是全球貿易的重要組成部分。它透過延長供應鏈和應收帳款付款時間，彌合供應商的資金缺口。供應商將商品或服務與發票交付給買家時，買家通常不會立即付款。例如，供應商可能會在 60 天後收到款項，而發放薪資、維持庫存或其他一般業務均需要資金。另一方面，商品的買家可能希望延長付款期限，改善現金周轉。
但由於供应商是供应链的重要组成部分，买家并不希望供应商面临业务中断风险。為帮助弥补这一缺口，商品供应商和买家可能会要求资金提供商（传统上為银行，但非银行机构日益介入其中）购买其发票（保理）或供应商的发票（反向保理）。
营运资金融资机会
营运资金融资机会
就全貌而言，估計約三分之一的全球貿易流量受某種形式的貿易融資支持。該市場的主導者歷來是銀行。但《多德-弗蘭克法案》《巴塞爾協議 III》 和最新的《巴塞爾協議 IV》等銀行改革措施壓縮了銀行的資產負債表，使資金缺口估計超過 1.5 至 2 萬億美元1。 與我們在其他資產類別中看到的情況類似，我們認為這為非銀行資本介入並捕捉結構性 Alpha 收益創造了機會。資金缺口意味著機構投資者有機會捕捉結構性 Alpha 收益。貿易融資資產歷來受益於較低的違約率和較高的回收率（大約是無抵押債券的兩倍）。從歷史上看，每個久期和流動性單位的殖利率提升遠好於信貸市場上的相應債務。
O’Connor 和營運資金融資
O’Connor 和營運資金融資
我們進行多空投資，涉及從投資等級到不良債務的各種信貸資產。2019 年，我們獲得了一個參與貿易融資交易的機會。相關公司我們認識並實際擁有其部分貸款。相對於貸款而言更高的回報率激起了我們的興趣。我們在接下來的三個月裡與銀行、服務商、顧問和律師事務所就該資產類別進行了交談。這項工作增強了我們對該策略的關注，因為此種短存續期自償性資產創造了有吸引力的投資。較短的存續期改善了歷史虧損，債務人公司債務可觀察利差的回報率提高也引起了我們投資者的共鳴。我們管理這項策略已四年有餘，並在繼續擴大持有規模和特許經營權。
评估潜在投资
评估潜在投资
要进行投资，必须满足以下两点：
- 团队需要对债务人的信用度感到满意；
- 我們需要對結構提供足夠的保護和控制有信心。流程始於與發起平台之合作。所有平台均須通過我們的盡職審查，涉及法律、營運、風險和合規控制部門以及投資團隊。此外，我們還會與內外部顧問對所有計劃進行法律審查。新客戶引導大約需要一個月。團隊會確定潛在風險，並在架構中建立必要的風險緩解措施。對於標的資產部位，我們通常先分析機會相對於公債和同類之價值。我們若認為交易可令回報率可觀上升，即會對該公司進行全面的基本面評估。評估流程的核心是公司的支付能力。我們的目標是識別對業務的關鍵風險，並評估信貸正面和負面事件的概率和影響。營運資金團隊會利用買方、法律、行業專家和 O`Connor 其他資源來完善我們的觀點。
O’Connor 對營運資金融資的參與
O’Connor 對營運資金融資的參與
O’Connor 在整個評等範圍內的信貸評估和投資方面擁有豐富經驗，其作為多元策略的一部分，往績記錄已達 20 多年。我們相信，O’Connor 與眾不同的關鍵在於我們有能力從根本上評估信用風險。我們每天都在積極投資信貸市場，因此瞭解整個信貸圖譜的風險定價。這個相對價值框架使我們能夠獨立確定賣家的資金成本和每筆交易之價格，從而為我們的投資者優化每風險單位的回報率。它還允許我們實時監控風險。若我們對信貸、行業或宏觀看法發生變化，我們會停止提供資金。由於我們營運資金資產的存續期短，資產期限是策略最重要的風險管理工具之一。若認為存在困境，我們通常可快速降低風險，總計只承擔四分之一的收益風險。最後，我們使用開放式架構法，向銀行、平台、ERP 和經紀商的眾多發起者獲取資源。這將形成更大的漏斗，a並使我們能夠對投資加強篩選，以及提供實時視圖，瞭解交易資金市場的定價風險。
市场波动的影响
市场波动的影响
波动对我们来说往往是正面的。在波动时期，银行资产负债表会遇到长期的趋势性阻力。此外，银行往往会进一步缩减资产负债表，為像我们这样的非银行资金提供机构创造更多机会。再者，管理团队通常会在市场波动或疲弱的环境下，寻求增强资产负债表并提高现金储备。这通常会带来额外寻源机会。波动性增加通常意味着点差更大，这表示我们作為投资者的代表，可能会拥有更多的定价能力。在波动时期，由於我们的资金灵活，并且能够快速在审查曲线上移动，我们有能力為交易对手提供急需的流动性。
营运资金融资风险
营运资金融资风险
任何資產類別一樣，營運資金融資策略並非沒有風險。我們嘗試在策略中剔除的主要風險是付款違約。我們希望利用信貸團隊的專業知識和經驗，通過強大的基本面評估來減輕這種風險。O’Connor 每天都在市場上多空交易各個行業的債券，並監控公司和行業的利潤和動態。我們的大多數計畫都包含債券或貸款，並且通常持有上市股票，可觀察定價和參考回報率，這有助於提供有關投資組合的即時資訊。應收帳款融資特有的次要風險是欺詐。我們嘗試通過結構性保護，例如控制帳戶以及發票驗證和指派等程序，以便在資金前識別惡意行為。
关於编者
Ken Kozack
O’Connor 營運資金融資主管
Ken Kozack 是 O’Connor 營運資金融資主管，常駐紐約。在 2024 年加入 O'Connor 之前，他曾擔任瑞銀对冲基金解決方案特殊情況投資主管，負責機會信貸和股票投資，包括營運資金策略。他的職責包括尋源、盡職審查、構建和投資組合管理。在加入瑞銀之前，Ken 曾在 Patriarch Partners, LLC 擔任投資組合管理總監，專注於收購陷入困境之企業的控制權益。他還曾在 Lazard Frères & Co. LLC. 擔任併購和重組副總裁。Ken 的事業起步於 TD Securities Inc.的信用分析師。他持芝加哥大學布斯商學院工商管理碩士（榮譽）學位和波士頓學院的學士學位。
