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• Desde que Donald Trump ganó las elecciones presidenciales en EE. UU.�� y los republicanos se hicieron con el control del Congreso, los rendimientos de los bonos de deuda pública estadounidense con vencimientos largos han aumentado, el dólar se ha fortalecido y los mercados de renta variable acusan más volatilidad.��
• Los inversionistas se enfrentan ahora al reto de comprender las consecuencias de los posibles cambios en la política del país. Para muchos de ellos, los aranceles comerciales son una de las principales preocupaciones. Es esta el área en la cual el presidente posee una autoridad más unilateral para alterar el consenso del mercado en torno al crecimiento continuado y la disminución de la inflación.
• En esta carta explicamos nuestras últimas hipótesis en materia de aranceles, analizamos cómo pueden afectar a nuestros escenarios de inversión en general durante el año entrante y abordamos las consecuencias para los inversionistas.

• En síntesis, creemos que los inversionistas deben prepararse para una política arancelaria agresiva de la administración Trump. Desde su primer día en el cargo, el presidente anunció y firmó una serie de decretos y otras acciones. La medida más concreta relacionada con el comercio ha sido un memorando que ordena a las agencias federales investigar y abordar las políticas comerciales y cambiarias «injustas» de otros países. Se ha señalado específicamente el cumplimiento de China con el acuerdo comercial de 2020 y el Tratado entre México, Estados Unidos y Canadá (T-MEC).
• Sin embargo, el alcance y la severidad de las posibles medidas arancelarias siguen siendo inciertos. Según nuestro escenario de base, al cual le asignamos una probabilidad del 50%, la tasa efectiva de los aranceles estadounidenses para China ascenderá al 30% y el país asiático tomará represalias.��
• �ղ�������é�� prevemos iniciativas para limitar los envíos indirectos, proteger los intereses tecnológicos de Estados Unidos e imponer aranceles a ciertas exportaciones de la Unión Europea.
• Además, estamos atentos a un escenario de riesgo, que podría incluir aranceles universales del 10%-20% sobre todas las importaciones estadounidenses, un arancel mayor de aproximadamente un 60% sobre China, o aranceles generalizados, sostenidos y significativos contra México y Canadá. Este escenario tendría un impacto más negativo en los mercados y la economía.
• Estos posibles escenarios arancelarios son un factor clave en nuestros análisis de inversión generales. Creemos que el resultado más probable (50% de probabilidad) es un crecimiento económico a pesar de los aranceles.��
• Actualmente, el impulso de crecimiento en Estados Unidos es sólido, seguimos esperando que la Reserva Federal reduzca las tasas de interés 50 pb en 2025 y prevemos un impacto macroeconómico general limitado derivado de una tasa arancelaria efectiva del 30% sobre las importaciones directas de China.

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• Consideramos que la relación riesgo-rentabilidad de la renta variable es atractiva, aunque los inversionistas deben prepararse para una volatilidad a corto plazo relacionada con los aranceles.��
• Esperamos que las acciones estadounidenses suban alrededor de un 10% durante el resto de 2025, gracias al sólido crecimiento económico, los beneficios derivados de la inteligencia artificial y la disminución gradual de los rendimientos.
• �ղ�������é�� consideramos positivo el panorama para los bonos de alta calidad y con grado de inversión. En nuestro escenario de base, proyectamos que el rendimiento del bono del Tesoro a 10 años caerá al 4% para finales de 2025, a medida que el crecimiento y la inflación se desaceleran gradualmente y la Reserva Federal (Fed) recorte las tasas.��
• Prevemos que el cruce EURUSD suba a 1,06 hacia finales de 2025; sin embargo, debido a la probable volatilidad a corto plazo, preferimos aprovechar las fluctuaciones en los principales pares de divisas en lugar de asumir posiciones direccionales fuertes. Vemos potencial alcista en el oro, tanto en nuestro escenario de base como en el de riesgo bajista.
• Dado que es probable que las próximas semanas traigan volatilidad a los mercados, enfatizamos nuevamente la importancia de la diversificación. No obstante, aunque el camino por delante puede ser incierto, seguimos identificando oportunidades para los inversionistas bien preparados y con capacidad de adaptación.